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京东:给予“买入”评级 目标价37.7 美元

 

机构:广发证券

评级:买入

目标价:37.7 美元

京东发布 1Q19 财报,收入同比增长 20.9%至 1210.8 亿元(RMB,下同) 。 利润端表现超预期:1Q19实现 Non-GAAP净利润 32.9亿元, GAAP口径73.2 亿元。2Q19 营收增速指引为 19%-23%。

用户数量基本稳定,ARPU 持续提升

1Q19 年活跃用户达 3.11 亿,同比增 2.9%;品类拓展驱动单季度 ARPU 同比增 17.5%。受益自营采购议价权提升和广告收入增长,商城毛利率同比提升 0.36pp。季报同时披露与腾讯续签三年合作协议,助力用户体量稳步增长。

履约成本与研发开支稳定,营销投入力度降低费用控制有效改善盈利能力。1)履约费用继续印证物流成本降低。履约费用比自营收入口径下 1Q19 费用率为 7.42%,同比下降 0.42pp.2)研发费用环比增长 6.1%,增速连续两季度保持稳健。3)营销费用节流力度加大。单季营销投入同比增长 12.9%,增速同比大幅下降 11.8pp。

物流设施利用率提升,打造第二增长曲线物流业务毛利率改善明显。1Q19 物流服务收入 123.8 亿元,同比增长 91.4%。测算 1Q19 单平米仓储面积创收约 962 元,已显著优于历史高位。仓储利用率提升、外单补贴力度降低增厚京东物流毛利率;叠加变现部分物流资产回笼资金再扩张(1Q19 回笼 10.9 亿元)的轻资产模式,京东物流有望成为集团的第二增长曲线。 ? 盈利能力改善,战略转型持续推进

我们认为优化消费体验、提升单用户消费量仍可支撑京东规模成长;商城费用控制、物流盈利能力改善将有效持续增厚利润。预计 19-21 年,公司收入分别为 5531/6460/7372 亿元(RMB),归母净利润 63.0/54.8/87.5 亿元(RMB, 19 年包含 1Q19 账面 57.5 亿元公允价值提升); Non-GAAP 净利润 66.3/109.9/145.8 亿元(RMB)。加总商城、物流、数科及其他战略投资进行分部估值,对应合理价值 37.7 美元/ADS, “买入”评级。

风险提示:新进入者和技术变革改变行业格局;京东物流利润改善不达预期;渠道下沉效果不达预期;单用户消费量增长低于预期

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